中金：公募买了多少港股？
来历：中金点睛
本年头以来，良久财物尤其是港股商场迎来了一波由DeepSeek引发的“气势如虹”的叙事重估，恒生科技指数涨幅一度超越40%。同期南向资金更是超预期大幅买入，尤其在3月之后，成为驱动本轮港股反弹的主力。即便在近期商场由于关税危险引发的动摇中，南向资金仍然坚持强势，年头以来不到四个月的时刻，南向净流入规划到达6,040.8亿港元，现已适当于上一年全年流入8,078.7亿港元的四分之三，日均流入规划为上一年的2.5倍。
在欧美长线外资没有大举流入且短期流入或许性也不大的状况下，南向资金显着就成为主力和焦点。比如到底是谁在买、还有多少空间等，都是出资者十分重视的问题，消耗在《南向流入还有多少空间？》中对此做了具体分析，并在其时得出结论：作为顽固出资者的公募基金和稳妥资金“子弹”或许并没有幻想的这么多，也或许不是本轮南向流入的主力。结合公募基金最新发表的一季报，更新公募基金的港股持仓和装备改变，以此供应更多南向资金意向的细节。
全体趋势：自动权益港股仓位升至31%，ETF添加更多，阐明自动公募并非南向流入主力
首先看总规划，可出资港股公募基金的总规划全体抬升，ETF添加更快；新发基金数目相同加快。到一季度末，内地可投港股公募基金（除掉QDII）共3,890只，总财物2.47万亿人民币，数量较四季度添加105只，规划也环比添加2,426亿人民币，占悉数13,173只非货基和18.9万亿人民币规划的29.5%和13.1%，均较2024年末有所提高。这其间，1）自动偏股基金2,126只（总规划1.52万亿人民币，不含ETF），较2024年末添加43只，规划也添加834亿人民币。2）港股通ETF规划添加更快，到一季度末内地发行可投港股ETF全体规划到达1,789.9亿人民币，较2024年四季度末的1,234.4亿人民币上涨超越45%。发行方面，一季度可投港股公募基金新发数较上一年四季度小幅加快，新增105只，新增规划也较上季度有所上升，约682亿人民币（比照四季度79只与408亿人民币）。自动偏股型基金相同如此，发行速度较四季度提速，共43只，且新增规划添加124亿人民币（上一年四季度发行39只与115亿人民币）。
其次看持仓状况，一季度自动增持显着，持仓份额再创新高，占南向全体份额也有所提高。上述3,890只公募基金持有港股市值6,509亿人民币，较四季度4,928亿人民币升幅到达32.1%。考虑本年一季度，恒指与MSCI良久别离上涨15.4%与19.9%，标明公募基金在此期间有显着自动增配行为。到一季度末，公募基金的港股持仓占其股票出资市值份额现已升至36.9%，创近五年以来最高水平，显着高于上一年末的30.5%。进一步看自动偏股型基金，一季度港股持仓4,084亿人民币，较上一年四季度添加26.5%（四季度3,229亿人民币），升幅相同超越指数涨幅，持仓占比也从上一季度的25.9%升至30.8%。这一过程中，公募持仓占南向全体4.25万亿人民币持仓份额也有所上升，从上一年四季度的14.6%提高0.7个百分点至15.3%，但自动权益基金占比却仍然坚持在9.6%并未产生显着改变，这也阐明在一季度南向资金大幅流入的过程中，自动权益公募基金并非主力。相反，内地被迫ETF持有港股市值则从上一年四季度的981.9亿元提高挨近55%至1,511.3亿元。与此一起，依据场内流转份额改变预算，内地可投港股ETF在3月累计资金净流入规划到达234.3亿元，创月度前史新高。因而一季度南向大幅流入的背面或许存在许多个人或顽固出资者经过被迫基金装备的身影。
图表：可投港股的内地公募与其他公募基金数量与规划一览
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：到1Q25，可投港股的内地自动偏股型基金共2,126只，总规划1.52万亿人民币…
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：较4Q24添加43只，全体规划提高834亿人民币
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25（除QDII）新发基金规划为682亿元，较4Q24新发408亿元有所添加
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：自动偏股型基金1Q25新发基金规划为124亿元，较4Q24新发115亿人民币小幅抬升
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：到1Q25，可投港股基金数量3,890只，总规划2.5万亿人民币…
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：…较4Q24添加105只，全体规划也提高2,426亿人民币
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：内地公募港股持仓继续提高，1Q25港股持仓占比到达36.9%，较4Q24的30.5%进一步上升
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25自动偏股型公募基金港股持仓4,084亿人民币，占基金股票持仓提高至30.8%
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：到4Q24，内地公募基金持股市值占全体南向的份额为15.3%...
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：…较上一年四季度的14.6%有所提高
注：数据到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：港股持仓市值占比前120只大陆自动偏股型公募基金（1/2）
注：根据Wind共同预期；基金规划到2025年3月31日 材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：港股持仓市值占比前120只大陆自动偏股型公募基金（2/2）
注：根据Wind共同预期；基金规划到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：内地可出资港股的ETF及指数基金产品一览
注：根据Wind共同预期；基金规划到2025年3月31日材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：继3月内地可投港股ETF资金净流入创前史新高后，4月这一数字更是到达了挨近350亿元
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：3月港股配售金额相同创前史新高
材料来历：Wind，中金公司研讨部
职业装备：互联网与半导体最受喜爱，动力与公用事业下滑最多，个股集中度提高
可选消费与半导体等提高最多，相反动力与公用事业显着下滑。比照上一年四季度，老经济持仓占比从29.0%进一步下降至20.7%，回到2020年末水平。同期，新经济持仓占比提高至近80%。细分看，电商互联网、半导体产品与设备、制药与生物科技，媒体文娱持仓占比提高靠前。相反，消费服务、动力与公用事业降幅最大。从肯定持仓水平来看，媒体文娱、可选消费零售、技能硬件与设备等持仓最高；商业和专业服务、医疗保健设备，必需消费等持仓份额较低。比较自身前史水平，可选消费零售、半导体产品与设备等板块已处于前史高位；相反，顾客服务、动力与金融服务等则处于前史低位。
个股层面，头部集中度显着提高；腾讯、阿里与中芯世界等最受喜爱，但中海油与美团下滑显着。一季度内地公募基金重仓腾讯、阿里巴巴与中芯世界，无论是在持有基金数仍是市值均添加最多；相反，美团、中海油与舜宇光学科技等则削减最多。重仓持股层面，阿里巴巴与中芯世界也替代美团和小米进入前三大重仓股队伍。比较上一年末，持有阿里巴巴、腾讯、中芯世界以及泡泡玛特的基金数量上升最多，持有美团、中海油、比亚迪电子与良久神华等的基金数量显着削减。此外，重仓股集中度在一季度显着提高，前3大重仓股占前100只重仓股市值39.8%，较四季度提高5.3个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值也从四季度的58.0%上升至64.2%。
图表：新经济是全体内地公募基金装备港股的首要偏好，持股占比由4Q24的71.0%大幅攀升至79.3%
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：内地可投港股公募基金持股市值GICS一级职业散布（按持股总市值）
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：可选消费零售与半导体等板块处于2021年以来装备高位；顾客服务与动力等则处于低位
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：在南向资金全体持股结构中，1Q25老经济占比从48.8%下滑至44.4%
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25可选消费与信息技能板块占公募港股出资职业比重大幅上升，但动力与金融等占比下滑
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25南向资金最喜爱信息技能与可选消费板块，而动力与金融等老经济占比回落较多
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25前10大港股持仓市值占前100只重仓港股市值的64.2%，较4Q24提高6.2个百分点
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：前3只重仓股持仓市值1,584亿港元，占前100只重仓港股市值39.8%
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25内地自动偏股型公募基金持港股市值最高的三个板块别离为通讯服务、可选消费和信息技能
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：港股通持股职业中，金融与通讯服务占比坚持最高
材料来历：Wind，中金公司研讨部
图表：1Q25南向资金流入流出最多的个股（根据互联互通十大活泼个股）
材料来历：Wind，中金公司研讨部
远景展望：南向流入还有多少空间？年内相对确认增量约2,000-3,000亿港元，个人出资者易受趋势影响
南向资金3月以来成为主力，年内相对确认增量约为2,000-3,000亿港元。本年以来南向累计流入6,041亿港元，日均流入（82.8亿港元）已是上一年全年的近2.5倍（2024年全年流入8,078.7亿港元，日均34.7亿港元）。若坚持当时速度，本年总量或许要挨近两万亿港元，或许并不实际。消耗在3月中旬发布的《南向流入还有多少空间？》曾做了具体整理，结合公募最新数据，在可测算部分中，公募与稳妥等顽固的“子弹”或许并没有想的那么多。到一季度，自动偏股基金港股持仓现已到达30.8%的前史新高，假定年内比重提高至35-40%（基金称号不带“港股”的最高出资份额不得超越50%），考虑到当时自动偏股型基金1.5万亿元的全体规划，后续空间约750-1,500亿港元。险资部分，假定权益占其资金份额提高至15%且港股占权益份额提高至20%，相同考虑新增保费，消耗估计年内有望带来约1,500-2,000亿港元的增量资金。
不过本轮南向大举流入的过程中，ETF资金的流入十分微弱。内地可投港股ETF的资金净流入在3月创下234亿元的纪录后，四月至今更是挨近350亿元，这背面或许存在不少个人出资者经过ETF装备港股的身影。但是个人与其他买卖型的流入受心情与趋势的驱动很强，前史上也屡次呈现“追涨杀跌”的状况，因而较难精确测算。归纳以上，消耗全体测算下来后续年内相对确认的南向增量约为2,000-3,000亿港元，全年累计流入8,000-10,000亿港元左右。别的，需求特别指出的是，虽然南向资金大举流入确实使得南向出资者在部分时期与部分存在“边沿定价权”，但面临借券卖空，以及南向无法参加而供应却可以无限的“闪电配售”（3月港股配售规划高达970亿港元创前史记录），是难拥“肯定定价权”的，因而当商场过于着重定价权来支撑达观观念时，或许意味着心情现已相对兴奋。
对商场而言，消耗在关税危险敞开后，测算恒指在20,500点计入了与2018年末适当的失望心情，假如没有新增危险，或许在这一方位震动（《“对等关税”的冲击会有多大？》），回过来看也确实如此。跟着关税不断加码现已进入“非理性”阶段，商场现已对关税自身的数字逐步“脱敏”，更多转向对添加的本质影响，而这又将与后续的商洽发展与国内方针对冲力度休戚相关。假如关税商洽没有发展导致关税坚持在145%的高位，一起财务方针对冲力度弱于预期，或连累港股盈余下滑10个百分点到负添加7%。据此，消耗测算，1）基准景象下，不考虑盈余下修影响，对应恒指20,500点；2）活跃景象下，商场心情光亮至关税冲击前水平，恒指重回23,000-24,000点。3）失望景象下，盈余增速降至-7%左右，对应恒指18,000-19,000点左右。
具体操作上，假如出资者在此前仓位现已显着下调或许挪至分红板块，那么在这一点位即可分批低吸；但假如仓位和本钱都较高，可以多留一些缓冲空间，以应对潜在盈余下调压力。板块上，1）有科技叙事支撑且对出口敞口较小的互联网科技仍是主线，可与分红财物相互轮动。2）对余下泛消费和顺周期部分，更依靠宏观方针和全体杠杆光亮，假如财务可以对冲，内需相关的顺周期板块会有更好的时机。3）此外，出口相关板块敞口更大，来自美国收入占比更高的家电、电子设备、海运等需重视关税发展。
图表：2018年末，恒指危险溢价7.7%，对应恒指20,500左右
材料来历：Bloomberg，Wind，中金公司研讨部
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